不似預期

本以為取消獨立關稅區、優惠待遇是核彈，消息公佈後卻異常平靜，ADR不跌反升，這正是股市好玩的地方，好消息升壞消息跌非必然，股市一直在反映預期，可能六個月甚至一年後的經濟狀況。若所有事都照本宣科，一板一眼跟規律走，又變得無挑戰性。制裁官員是好事，至少有針對性，香港人始終現實多，搞到他們的日常生活或者生計，多少會有不滿，如果只針對高官，不只黃絲拍手，部份藍絲也會拍手。今時今日的局面，港府責任最大，操控住龐大的資源，在化解民怨上失敗，黃藍互鬥擔當調停者更失敗，諗也氣餒，他們繼續穩袋幾十萬一個月，而香港人就繼續內鬥。

吉利配股

選擇這時候無厘頭配股，終被市場狠狠懲罰，普遍解讀籌集資金為應付不時之需，尤其在疫情下，寧濫勿缺。美國上市的車企除Tesla/Ford外全都破過產，足見現金流極其重要，老巴教過滾雪球要找到濕滑長坡，歷史角度看車股顯然不是好戰場，短炒尚可長揸可免則免。吉利銷量近十年複合增長兩成，曾問鼎股王寶座，自從2018內地車市經歷28年來首度下跌後，一直萎靡不振，吉利的好成績亦被打住，上年銷量跌9%，今年目標升4%，但頭四個月只達標22%，前景堪憂。前時宣佈跟瑞典富豪集團有合併可能，跟一間市值二千多億的巨無霸交合，日後更不可能有高增長。單純看新能源車銷售，依舊高速成長，可惜只佔總銷量不到10%，傳統業務的歷史包袱太重，不能像Tesla在一片藍海中遊走。增長股不再高增長，市場或會猛烈修正，詳見瑞聲領展，更何況吉利是典型週期股。

鴨脷洲地

大昌爆冷奪鴨脷洲地，樓面地價萬五，這個位置行去地鐵站至少20分鐘，相對隔涉，喜歡環境幽靜一定愛爆。綜觀大昌的拿地軌跡，04年賓吉道，12年淺水灣，20年鴨脷洲，八年磨一劍，老實說太慢了，不買地起樓好像失卻地產商應有之義，嫌地價貴大可找其他投資機會，像長實恆隆遠展。公司帳面淨現金達34億，比市值還要多，驟眼看很吸引，讓人口水鼻涕流，但事實坐著現金不會令公司增值。管理層常將股東利益掛嘴邊，不如把現金全派，好讓股價爆升一倍，真正為股東做事。外國維權投資盛行多因股權分散，基金佬有機會左右大局，反觀港資地產股多由大股東牢牢把持，他安於現狀外人完全無可奈何。

現金比例

留多少現金是門學問，太多會拉低整體回報，太少又怕無錢撈貨，經過近年幾次熊市，發覺計劃永遠趕不上變化，很難預到剛剛好。磚頭佬常笑股票賺不多，一般人買樓要現金全押再借貸，現在還要綁三年，只有眼前路沒有身後身，看中就大贏。反觀股票買賣方便，容易三心兩意彈出彈入，除非像基金經理為表現迫著長期滿倉，他們容易做到因為管的錢不是自己的，這幾天不知多少芬佬私底下已清倉走人。指數基金之父John Bogle常建議六成股票四成債券，不是人人能承受全倉股票帶來的波動性，賺少點總好過低位止蝕離場。講到尾現金比例因人而異，有些滿手現金仍周身不自在怕被熊抱，有些借錢買還嫌買不夠極度大膽，舒服就好。

瑞幸咖啡

瑞幸爆出造假後，招來美國佬窮追猛打，一併收緊上市規定，一粒老鼠屎搞壞整煲粥。創立短短兩年，門市暴增至4500間，比星巴克還要多，收入以倍數增長，好得不現實，本以為有國民品牌能挑戰星巴克，又是個美麗誤會。飲食向來難做，尤其中式餐飲，工序繁多，訂明規矩師傅不跟亦是徒然，完全是良心事業。今年目睹兩棵長青樹大家樂/大快活悄然倒下，更確信餐飲股不能做人世，有些價值失去就回不來，六厘派息遠觀好了。經過今次疫症，以往無網購無叫外賣的迫著要用，可能一試成主顧，日後生活習慣會改變，以前分店多是優勢，現在更似是咀咒。市場擔心國安法影響股市長期估值，那邊廂恆指納入更多新經濟股，有大行預計市盈率會拉高一倍，一來一回算是平手，上證市盈率13倍，港股仲衰過大陸，已是死豬還怕滾水燙嗎？

最多瀏覽

前幾日篇“港國安法”應是歷來單日瀏覽量最多，一來股市大跌，二來香港前途問題，大家比較緊張。沉澱兩日，看過不同睇法，有些針酌立法程序繞過立法會，其實無必要拘泥於此，人大釋法、銅鑼灣書店夾人走，那件不是開壞先例。退一步講，若立法交還港府處理，又引用緊急法，心理上會否好過點？大家都知背後誰話事。現在輿論滿天，有話叫林鄭下台都犯法，又話自由不受影響六四集會無問題，無人答得清，唯有等更多細節公佈，先不要自亂陣腳，否則越諗越壞又要移民了。很多人指意美國出手反制，特朗普向來聲大無貨賣，上年戰況慘烈，他只出張嘴小罵大幫忙，間中用來當貿戰籌碼，最簡單制裁中港官員遲遲未有，取消香港獨立關稅區言之尚早，核彈只會最後才用。

私有化潮

會德豐以1股九倉/九置加$12現金提私有，即每股53.6，相比會地130元的資產淨值，出手顯然太低，選擇在貿戰、疫情、社運三面夾擊下私有化，用心路人皆見，經濟回穩後不會是這口價，大股東跟小股東分甘同味只是一廂情願。以會地今天的實力，年銷售額二三百億，足以晉身發展商第一梯隊，加上750萬呎土儲，兵精糧足，收成期在即。比較值得商榷是旗下兩大商場，時代和海港城，經歷自由行由盛轉衰，租值大跌，依賴大陸客不是長遠之策。國安法對樓市影響有待觀察，照理防守力應比股市好，社會運作不會因為一條法例就停頓，經濟照樣會發展，生活始終要過，積極樂觀一點吧。另外私有化又想到國浩，隔不久就探頭出來，屢敗屢試，其實怎計大股東都是大贏家，何必斤斤計較，搞成這樣就肉酸了。

港國安法

一直少談政治，怕引來罵戰，但到關鍵時刻不講又好像太離地，講兩句好了。國安法殺到，有人歡喜有人愁，有人話香港人已無回頭路，冷靜一點，政府硬要打壓的話有無國安法都一樣，上有政策下有對策，港人總有辦法應付。自問不算老，很多年長網友比我有更深體會，中英聯合聲明、九七回歸、八九六四，政治事件怎樣影響經濟股市。現在回看，看淡香港都後悔居多，一代比一代繁榮，香港玩完幾隻字代價很大。今天再加一點長建，資金剩餘10%左右，現金用完或要考慮沽些公用股，看情況而定，跌得多沽亦無謂。

股神組合

經過一輪此消彼長後，蘋果佔巴郡倉位比重升到35%，遠遠拋離第二位美國銀行的11%，有孤注一擲的感覺，一個智能手機都未識用的老人家竟然重注蘋果，顛覆組合以往給人的印象，不是金融就消費。外間批評股神近年有回塘跡象，卡夫亨氏、航空股損手爛腳收場，臨退休前就靠蘋果一舖返本，那份坐貨耐力學到已經不得了，賺一倍無走，兩倍無走，十倍也不走，要夠傻才做到，跟很多公屋居屋股神一樣，賺幾千倍依然故我，留守舊居，無欲無求到一個境界。價值投資也要與時並進，太沉醉歷史往績、估值等等，好容易踩中價值陷阱，分析公司前景同樣重要。前天看曾淵滄文章，提到買科技股要有想像力，猜想它們將來的盈利空間，再自行定斷平貴，這點要做到很難，同一隻股有人話平有人話貴，自己會退一步看整體大市估值，不是太泡沫就好。

長實爆冷

睽違四年，長實終有官地落袋，提供1700個單位，其中1000個用作首置上車盤，八折出售。地產作為老本行難言放棄，不參與好像比買貴貨損失更大，貴買可以貴賣隨行就市，撞著冧市就拖長賣，資產負債表修煉到滴水不穿不就等這一天嗎？早年不投地的恆隆信置不見得多好景，藍籌位置岌岌可危，除了帳面坐住滿滿的現金暗自興奮外，對股東無大裨益。兩大龍頭長實新地物業銷售利潤率超過40%，異常好賺，賣樓跟賣iphone一樣，隨著樓價升幅放緩，這利潤率可一不可再，發展商要靠銷量取勝。即使生意好賺，股價卻表現平平，很吊詭，不能全歸咎於社會運動，運動前已呈半生不死狀態，箇中原因無謂深究，做好資產配置，愛地產股也要控制比重，免得被市場拋離太多。

售電量穩

中電首季售電量微跌1.4%，商業用電佔四成，其中餐廳食肆是用電大戶，生意大跌七成之際售電仍平穩，足見韌性很好。三月大跌市尾段公用股一度失掉民心，幸好反彈力強，尚能保住招牌，無令人太失望。網友問中電長建怎揀，魚與熊掌，可以兩者兼得嗎？以我作風定先取中電穩住陣腳，而長建一向是長和系皇牌，這塊做不好其他更不用想，小超確信長建揸的是優質資產，經濟復甦時跑得更快，一試無妨。國內龍頭華能首季售電量跌18%，工業用電佔比大，受週期影響深，處境甚為尷尬，煤價貴要蝕錢，煤價平又不見得特別標青，還要考慮政策風險，經濟差政府會毫不猶豫調控電價，減輕企業負擔，拿股東錢補貼國家，不能奢望國企會為股東爭取最大利益。

揸頸就命

特朗普玩華為玩到樂此不疲，一堆零件股因而遭殃，揸頸就命確不好受，無奈技術落於人後。有人拿小米比蘋果，兩者同樣轉型更多經常性服務收入，不依賴換機週期，最大分別是蘋果掌握自主研發技術，關鍵晶片走自製路線，反觀小米仍停留在組裝階段，有無生意做全憑特朗普點頭允許，粉絲始終是粉絲不能比魚翅，很多零件股仍靠衝銷量來賺錢，手機週期越拉越長終有天飽和見頂，增長股會變週期股。推崇增長股的有時太過頭，過份聚焦將來願景，忽略基本因素，變得飢不擇食，不幸的市場就有一堆渾水摸魚搏大霧的公司，上市給原始股東撈一筆，盈利狀況不堪入目。禾雀亂飛時更要捉緊宗旨，認真研究過才買，不從眾隨波逐流，見證不少炒概念時期，大多水過鴨背一下就無，能長升長有的萬中無一。

利豐私有

過去十年股價蒸發九成，有退休小股東坦言蝕了三百萬，日後可能要再出來工作，仲肯跟傳媒做訪問，應是樂天知命人，拎得起放得低。久不久就有這種警世故事，真金白銀換來血的教訓，選錯股是投資日常，人總有三衰六旺，問題在怎樣善後控制損失，最簡單是限制個股比重，比如最多佔10%，避免過份樂觀越撈越多。揀股看來容易卻又很難，物管板塊幾乎敢落注就贏錢，不用動腦分析基本因素，紡織板塊又可以全軍覆沒，死剩一隻申洲。事後回看，當然可以說利豐的中介人模式沒落是顯而易見，但很多人敏感度不高，尤其退休人士，他們可能新聞也不多看。管理層亦常推改革計劃，讓人保持希望曙光，加上高股息的糖衣毒藥，更加捨不得放手，就這樣拖下又一年。

長實盈警

長實的收租、酒店、飛機租賃、英國酒吧全處於疫情風眼位置，盈警並不意外，雖然小小超一再強調公司襟捱，但盈利韌性卻不夠長建/電能/港燈。自從物業銷售創出五百億新高後，一直無以為繼，投地近乎絕跡，只剩黃竹坑地圍爐取暖，將來入帳盈利定必越來越少。誠哥臨走前已為公司發展策略一錘定音，尋求更多固定收入，脫亞入歐，入手美國優質資產不易，把關甚嚴，只剩下豬頭骨可以啃，歐洲似乎是最好選擇，超人精於看大方向，看今次能否保住金漆招牌。經過一連串社會運動，令人更擔心香港前途問題，尤其2046後，以往的偷來暗去可以變得明刀明槍，個人看得較悲觀，美心太子女說政府失掉一代人，這代人會生兒育女，試想想他們怎教育下一代？失去的不只一代人。

大頭奶粉

好不容易走出三聚氰胺陰霾，久不久又來一單，令人對國產奶粉印象大扣分。作為新手爸爸，看到這類新聞就反感，無良到什麼地步才會靠害BB仔來賺錢，食落肚真的不能慳，分分鐘影響一世，寧願其他地方節衣縮食。蒙牛貴為內需的標桿企業，跟伊利佔據一半乳業市場，前景無限，但總因為食安問題買不落手，近年國企學精，收購外企控制奶源，試圖洗底，但消費者不傻，虎頭羊身怎會不知道？蒙牛增長靠收購，往績過大於功，雅士利、中國牧業、聖牧，不是虧損就減值，增收不增利，最標青的君樂寶上年出售了，奶粉業務一直做不起，給無形的鎖鍊羈絆著，同是龍頭就不見伊利頻頻收購，一樣做出佳績。有人話疫情之後國民更注重健康，乳業公司因而受惠，幾無厘頭，飲開就會飲，斷不會想健康就多隊兩枝奶吧。

恆指染紅

恆指將公佈季檢，阿里美團是頂頭大熱，以阿里的體型，一入局便拿下10%比重，再不喜歡也好，新經濟只會愈見重要。近十年增長股大幅跑贏價值股，中外如是，恆指成份股反映時代變遷，一代新人換舊人，華資地產商如信置恆隆很大機會被踢走。與其等被市場淘汰，不如先動手改變，吸納更多具增長力股份，在價值和成長之間找個新平衡點。對待新經濟股，控制注碼也重要，縱使增長故事非常吸引。2000年美股十大市值公司，IBM、INTEL、HP、CISCO，當年亦是無敵，今天赫然在列的就只有微軟。自從訂閱經濟興起，科技公司開發出新的盈利模式，譬如阿里騰訊提供的基礎雲服務，幫企業管理數據中心，月月收費，平穩度不輸水電煤等公用事業，更多經常性收入，真正做到現金流為王。

業主強勢

見網友抱怨租樓處劣勢，奇怪近來租金確有下跌趨勢，照理租客應佔上風。很多人怕麻煩，不想左搵右搵搬出搬入，才被業主食住。搵過樓買/租就知煩氣，先要跟地產代理打交道，遇著不生性的，日夜搞疲勞轟炸。業主也有千百種，有的慈眉善目但笑裡藏刀，有的看似無所謂背後卻關關算盡，你退一步他進兩步，你進一步他退三步，為一口價拉拉扯扯。樓的租務尚算透明，地舖更多獅子開大口個案，有些業主古惑，用低價作招徠，簽幾年約，約滿即加租一倍，換租客跟換畫一樣，也有好業主一租就幾十年，知你是好租客甚至會低市價出租。這世道好業主難求，遇到不要輕易錯過，衰業主就早走早著，不然早晚被陰乾。今日火力全開，三篇文，哈哈洗板了。

沽航空股

股神盡沽航空股，輸掉一半，九一一後也有航空公司破產，今次疫情影響更深遠，投降輸一半總好過歸零。無壓力下犯錯，亦是散戶常犯的毛病，手頭錢多就身痕心癢，總想搵野買，諗深一層，如果是好公司應一早買了，像可口可樂、美國運通，隔咁多年都無買總有鬼吧？幾大航空公司被翻舊帳，過去十年幾乎將扣除資本開支後的現金流全用作派息回購，完全無居安思危，近年股價攀升好幾倍，養肥不少股東，錢賺了，息也收了，到出事又問政府拎錢，太便宜了吧？航空是典型的週期股，收入波動大，燃油成本低亦幫不了多少。對週期股香港股民也有不少血的教訓，以前一堆中交建、江西銅，炙手可熱，炒到天昏地暗，最後都是塵歸塵土歸土。

回應網友

多謝小伙子兄的引用，令文章多添人氣，生色不少。說來慚愧，近年買股甚少認真去估價，多看大市整體估值，心想已到地底價，差在未變地底泥價，港鐵應貴極有譜，買入過程粗疏，合眼緣就買了。可能買的是藍籌股，出錯機會較少，對一些少接觸的公司，才多花時間弄清基本因素，公司質地如何。港鐵只是價值股/收息股，中單位數增長已不錯，尤其上蓋物業賣少見少，新籌建的鐵路線屬小修小補，多加幾個車站，也會有上蓋物業，但規模不能跟黃竹坑/將軍澳相比，作為股東當然想它好景，但物業發展這塊不能抱太大期望，將來仍是收租加客運做賣點。

港鐵派息

網友提點港鐵息率偏低，以一般公用股標準，三厘確實不合格。年報列示了未來三年的資本開支，總額一路下降，樂觀看投資高峰期已過，有增加派息的空間。興建中的鐵路線只有沙中線，這條造價全球最貴的鐵路，一再追加撥款，港鐵最後再撥備多20億包底，若再超支真的無話可說。另一個燒錢項目是投資物業，大圍站和日出康城的商場部份由港鐵獨力發展，加上今年向新世界買斷兩個商場，等2022年大圍站落成後這方面支出會大減。

增長和派息，魚與熊掌，總要有取捨。煤氣經常被彈息率低，但印象中卻長期跑贏兩電，皆因它2/3收入來自內地，潛力大，內地售氣量不輸中國燃氣，數一數二，還有雙位數增長，這點在香港無可能做到。說真的公用股買兩電一煤買到厭，吸些港鐵分散投資未嘗不可，鐵路亦算獨一無二的資產。

領展見紅

上市以來首發盈警，市場反應不大，有大行仲估今年再加派息，現實一點好，估值跌最大原因是租值下跌，這個時勢不減派都偷笑。時間久了，所有增長股都會變價值股，領展也不例外，從以往租值低水慢慢變成市價，管理層已扭盡六壬去尋增長，不斷翻新、換貨、收購，連發展商都做埋，要做的都做過了，未來幾年的增長可能比中電港燈還要低，雙位數增長或一去不返。地產股最大風險始終在樓價，高位回落約7%，不算多，未對地產商構成壓力，新盤仍夠膽吊高賣，樓價調整是好事，估值太高很易出事，看看三月份的美股，逆轉起來容易人踩人，樓市勝在業主坐貨力強，不會隨便恐慌拋售，除非經濟差到民不聊生，又或者泡沫吹到瘋狂大，才會有嚇人的跌幅。

買入港鐵

近年買賣過港鐵好幾次，印象中都能賺錢，索性將它加進長揸行列。基本面不用多講，已經是香港人的老朋友。物業發展、商場商舖租金收入佔總收入過半，這部份業務週期性較強。站內商舖有1470間，租金收入44億，平均每月25萬，呎租比旺區地舖更貴，按3%租金回報計，每間舖就值一億。庫存約有兩萬個單位可供預售，除非市道差到一個都賣不出，不然港鐵的利潤分成是坐著賺，物業發展利潤可當額外獎勵。

大市因特朗普似是而非的恫嚇又無一千點，足見人心虛怯市況未穩。組合擺些收息股有好處，一來緩沖下跌幅度，二來邊等邊收息，以戰養戰，心理上會好過點，熊市就靠心理質素在撐。熊市盡量減少看市，免得影響心神，等市盈率見返十幾倍再諗下一步。

免費/付費

看到追蹤開的blogger轉型到付費模式，寫了咁多年，風雨不改的發文，對讀者已有交待，覺得有用就課個金吧，有人願花錢收看是多大的鼓勵和肯定。我這裡什麼廣告都無，一來懶得整，二來瀏覽量不多，小貓三兩隻亦無謂搞。現在好一點，文章走短小精悍路線，大概半小時內打完，短文不是人人受落，感覺無營養，到喉不到肺，我已盡量言之有物，不想內容太空洞，眼看別人的長篇巨作，打從心底裡佩服，連同資料搜集不知花了多少個鐘頭才完成，免費的做成這樣已超額完成，光是這份心機已可理直氣壯的收費了。

京東上市

盛傳京東六月在港第二上市，以前曾出文輕描淡寫過，今天再更新一下看法。市值607億美元，中國第二大電商，活躍用戶3.62億，去年淨收入增長25%，即使今年首季全國陷停工停市，管理層仍說收入至少增10%，這是增長股可愛之處，好像不受經濟週期影響。它的模式跟hktvmall同出一徹，庫存倉儲物流一手包辦，避免假貨泛濫的流弊，讓人買得安心，用得放心，最熱賣的是電子產品、電器、化妝品這類高單價貨品。網購佔社會零售總額兩成，這個比例超乎很多人預期，以25%的增速，就算估值不變，股價每三年應上升一倍。總體來講，它的基本因素比美團好，近年令人心動的新股很少，京東值得期待一下。