公用股—載通

 

載通(0062)，市值104億，新地旗下的交通運輸旗艦。看到blog友引薦和新地密密增持，也許有便宜貨可以留意下。

財務摘要

 

毛利率淨利率很波動，歸因於大上大落的油價，影響經營成本。在長遠看淡油價的前提下，將來經營狀況應會漸趨穩定。

公司目前有三個投資物業，曼坊、寶倫街9號和屯門工廈，這些物業只用成本減折舊來入帳，沒有每年的重估收益，價值大大被低估。按2016年報所講，如果以公允值入帳，投資物業會值40億，而不是資產表上講的1.1億。

未來發展焦點是一項發展中投資物業，觀塘巧明街98號，折騰了七年，終於在上年傾妥補地價，可以改建作寫字樓，與新地各佔一半權益。年報說項目的公允價值是32億，這個數字其實也低估了項目的價值。



觀塘巧明街98號

 

 上年在附近的觀點中心以$14000/呎出售，巧明街98號的位置不及觀點中心優越，算它$12000/呎好了，115萬呎樓面面積，這個項目可值140億，一半權益也分到70億。

車廠地皮

 

除了手頭上的投資物業，公司還有些地皮是留來自用，這麼多年下來，九幅公開拍賣所得的車廠地皮已改建了七幅，變做住宅和商業用途。若然照版煮碗將餘下的地皮全部改建，這條數我也不懂怎計，資產價值再多一二百億不難吧。只要補足地價，我相信政府也會放行，一來可增加住宅供應，二來可另外批出一些難發展的地皮給載通做車廠，收取租金。

結語

毫無疑問載通有厚厚的隱藏資產，還未計每年有8億稅前盈利的巴士業務，新地與其出外跟別人瘋搶地，倒不如挖掘自己後花園的寶藏，我想載通的價值新地很清楚，將來一定會加以善用，現在只持有37%股份，還有很大增持空間。

消費股系列—大酒店

 

大酒店(0045)，市值146億，是米高嘉道理旗下的酒店旗艦。信和系及主席黃志祥很少買其他公司的股票，今次破例入股大酒店，或許從企業家的角度，他也覺得便宜。

財務摘要

公司的商業模式不算AAA級，酒店是資本密集行業，回報率不高是可以想像，但這些數字低估了公司的ROE。總資產460億，投資物業佔330億，這些物業不用計折舊，還可以按市值入帳享有重估收益，這樣會拉低資產週轉率，如果按建造成本入帳，數字必定會比現在高很多。

至於淨利率，高低落差大，因要計及物業重估因素，看經營利潤率較好，近年呈下降趨勢，有幾個原因，一是部份房間要關閉翻新收入減少，二是多新酒店開業，新酒店的利潤率會較低，就像香格里拉，42間內地酒店還不如兩間香港老店賺錢。考慮長遠物業會升值，利潤率重上20+%應該不難。

總結下來，大酒店的ROE只能歸類為平庸，平庸的公司只要買得夠便宜也可以是好投資。10%ROE的公司，能用0.5倍市帳率的價錢買到，長遠回報就變20%了。

折舊政策

 一些文章質疑公司的折舊政策，說折舊率太低。公司的酒店攤開75-150年來計折舊，高爾夫球場也用上100年，的確跟我們一般認知的50年要多。現在折舊率3.2%，假設5%才合理，累計折舊增加38億，這也改變不了資產折讓嚴重的事實。

真實價值

 

公司委託第三方將酒店和高爾夫球場資產調整至市價，實際每股資產是$25。

行業風險

 

Airbnb會是其中一個大風險，據說airbnb現在佔據了歐美7%住宿市場份額，這個數字不至於令人擔憂，可以不重視但也不能輕視，尤其現在airb的房間越來越精緻。大酒店走貴價路線，品牌忠誠度較高，面對競爭抵抗力更強。外國巨頭如萬豪、州際、希爾頓都能交出漂亮的成績表，股價表現也很好，絲毫沒有被新科技迫得垂死掙扎的狀況。

結語

不少人對大酒店會有情意結，我自己也是，米高嘉道理家族的中電太經典，人人買過都讚好。大酒店改變過往無為而治的作風，近年不斷擴張版圖，新酒店一間接一間落成，不知道將來能否繼中電之後再譜出另一個經典呢？