趁低吸納

 

跌回兩萬八，主要受貿戰影響，今年經濟仍平穩，恆指每股盈利預計增長10%，整體估值不算非常便宜，金融海嘯歐債危機更平，已囤積不少現金，無謂太執著，先入一點，分注買，用完現金為止。近年只升美股，環球股市未見大泡沫，機會很多，通漲長遠必然存在，持有低廉資產利大於弊。

和電—重新出發

 

和電(0215)，市值137億，四大流動電訊商之一，出售固網後業務更精簡，兼有特息概念，具潛力的狗股。

業務概述

 

和電出售固網的決定明智，它的固網收入結構跟HKT、HKBN不同，主要服務對象不是住宅和企業，而是電訊商。流動電訊商靠手機發射站收集數據，再通過光纖作傳送。目前只有數碼通和中移動沒固網，要租用其他電訊商的光纖，HKT收購CSL後行業格局生變，僧多粥少，數碼通又跟HKBN結盟，和電的議價能力削弱，加上住宅及企業寬頻長期被拋離，及早抽身是上策。

 

客戶人數增長3%，流失率亦穩定在1.3%，但受ARPU下跌拖累，整體服務收入跌2%。硬件銷售大跌34%，21億收入，毛利只有5800萬，毛利率3%，可有可無。另外，上客成本(CACs)2.77億，這裡指手機補貼，電訊商推上台出機計劃作招徠，簽24個月約，機價比市價更便宜，差價由公司補貼，中移動早年補貼手機年燒幾百億，是盈利倒退關鍵。

風險

年初曾爆減價戰，HKBN帶頭，最後數碼通將月費降至最低$90，一錘定音，HKBN租用數碼通的流動網絡，再跟著減的空間有限。和電ARPU $197，三大中最低，低用量客戶多，對價格更敏感，減價戰影響有待觀察。另外，頻譜重拍，中聯通入局，香港人對大陸電訊商有介心，它們的服務質素成疑，殺傷力遠不及深入民心的HKBN。

結語

出售固網獲利五十多億，以為派特息，結果大失所望，李澤鉅度縮，講到分錢推搪實不意外，電能特別息也搞足兩年。外國同業多巨無霸，和電百多億現金只是杯水車薪，或者跟長和聯合收購。年底派特息機會大，75%派息比率，股息率可高達30%，很吸引。

股王—大家樂

 

大家樂(0341)，市值119億，快餐股一哥。1986年上市，IPO價$1.18，細水長流的增長，說它股王也不為過，近年表現失色，被大快活比下去，光環不再。

業務概述

 

截至2017年9月的半年報，收入41億，按年增長6%。速食餐飲及機構飲食乃主要收入來源，佔75%，其中包括170間大家樂分店、51間一粥麵，以及泛亞飲食和活力午餐共85個營運單位。另外，公司秉持多品牌策略，發展休閒餐飲，經營10家意粉屋、18間利華超級三文治，還有上海姥姥、米線陣合共72間分店。內地方面，開設96家分店，提供5.4億收入，平均每間店五百多萬，比香港的一千萬低得多。

 

分析下財務數字，快餐業不受經濟週期影響，收入增長穩健，十年平均增幅7%。毛利率有下滑趨勢，公司解釋是人工成本上漲，計及地獄更表、剋扣飯鐘錢等負面新聞，企業形象插水，加薪挽留員工亦合理，加上餐飲競爭激烈，利潤率一般較低。派息比率高達80%以上，再升空間有限，資本開支趨升，尤其要應付內地業務，公司剛撒出華東，可見大家樂的品牌知名度仍未夠。財務方面穩健，沒負債，淨現金7億，在沒高杠桿下ROE有15%，屬高質。

風險

大家樂的多品牌策略向來備受推崇，但近年好像有失去焦點的狀態。雖然品牌多多，收入仍跑輸單槍上陣的大快活，同店銷售一樣落後，譬如一粥麵同店增長只有1%，每年加價也不只這個數，顯然有客戶流失，多品牌不知是福是禍。我甚少幫襯這類連鎖快餐，總覺得街坊茶餐廳整得比它好，但大家由細到大已食慣了。

結語

公司過去表現非常好，對股東己有所交代，將來能否複製昔日輝煌，我仍心存疑問，餐飲業本來就競爭大，倒閉率高，還是不要抱大期望較好。