失望的收息股

受惠智能電話和3G/4G興起，數碼通一直是實力擔當的派息股，愛集收息股的朋友多數買過，也多數失望過。轉捩點要追溯到2012/13財年，那年的派息比率從以往80%以上降至60%，意欲保留更多資金應付資本開支，此舉令市場大驚，自此股價陷入鬼食泥狀態，及至後來派息比率調高至75%也難挽信心。

頻譜是珍貴的公眾資源，政府每隔15年會收回一部份來重拍，確保市場有充份競爭，每兆赫頻譜的拍賣價從09年一千多萬躍升至18年的五千萬，十年間三級跳，電訊商可以分開15年來攤銷，但造價飛漲始終會反映到經營開支上，數碼通上財年的頻譜使用費便按年上升11%至2.85億，遠超收入增幅。每次拍賣動輒花費十幾廿億，數碼通一年的EBITDA才二十億，是市佔率最少的營運商，本身已欠規模優勢，不多留資金而全數依靠借貸，融資成本也會大幅提升，不利派息。

面對同樣問題，電託派息政策就不會朝令夕改，它的頻譜最多，攤銷費用最高，但攤銷佔流動收入的比例反而較數碼通低，得益於三百多萬的客戶人數，規模有功。另外，經營固網本來已負債高，公司總借款約400億，額外多借十幾億就如泥牛入海，對利息開支影響微不足道，這十幾億大可攤長十年八年來還，用將來的盈利增長來抵銷，以電託120億的EBITDA，要維持派息平穩不難。

和電除淨後兩日暴跌25%，非比尋常，失卻收息股該有的穩健特質。有大行指出和電過去五年的市佔率持續下滑，它坐擁大量低用量客，在價格戰中最受害。中移動在最新一輪頻譜競投中搶灘成功，總量僅次於電託排第二，日後網絡質素應有所改善，被中移、香港寬頻兩面夾擊，和電的硬仗才剛開始。