長建分拆

 

長建有意將英國資產打包上市，英國跟香港一樣，上市公司公眾持股至少25%，按1倍市帳率發售，可套現過百億。早前有大行指出，長建每年經營現金流有100億，扣掉20億利息和資本開支，再扣60億派息，剩餘20億作收購之用，分拆成事等如預支好幾年的彈藥，電能也有300億英國資產，會否又考慮下？

小超人上台後動作多多，不斷壯大，上半年淨負債率稍降，足見發展不忘穩健，如果要有增長潛力的公用股，長建是不二之選，以歷史回報計遠跑贏中電，只是市場近期流行避險而忽略這個事實。世界經濟飄搖，此時大肆擴張令人擔心會否買貴貨，MSCI歐洲指數的市盈率才14倍，估值不溫不火，有利收購，經濟危機時估值當然平，但人家不是傻，斷不會賤價出售，所以唯有相信李家的眼光。

IPO—美團點評

美團點評(3690)，上市估值最高4300億。業務主要是外賣和到店、酒店旅遊，月活躍戶2.9億，交易金額4110億，外賣和在線旅遊市佔率分別達59%及33%，龍頭地位顯然。

外賣業務是重點，變現率穩中趨升至12.9%，跟商戶的議價能力提高，扣掉騎手成本和支付處理費，每張單的毛利有9.3%，內地的人力成本便宜，外國平台如Ubereats一般要從單價抽兩三成才有合理利潤，香港也是，在袋鼠熊貓做車手，時薪經已六七十元，還要每張單額外分佣，如果只抽十元八塊怎維皮？外賣平台講規模，越多訂單，配送成本越平，如美團上年騎手平均送單量提高22%，新競爭者加入要忍受更長期的虧損。

 

一如很多獨角獸，美團仍未盈利，2017經調整虧損28億，一來佣金率偏低，二來給商戶和消費者的補貼加大，看管理層口吻也不急於賺錢。未有盈利，至少現金流要轉正，不要一味只懂燒錢，近三年經營現金流持續改善，今年頭四個月又惡化，看來搶市場仍未完結，新聞剛說對手餓了麼再融資300億，又有一番惡鬥。投資活動現金流出看來巨大，實質大部份用來買短期投資，停泊閒置現金，美團資本開支很少，騎手的電單車也不用公司購買，財務狀況非常健康，銀行借貸只有12億。扣除收購摩拜的百多億，公司仍有300億現金，加上集資的350億，銀彈充足，再揮霍也夠用多年。

至於到店、酒店旅遊就不夠外賣吸引，雖然這塊業務毛利很高，但已變紅海，做爛市，很多航空公司酒店集團推更多優惠鼓勵直接預訂，試圖省下給旅遊平台的回佣，淡化它們中間人的角色。總括來講，美團橫跨兩大增長火爆的網上平台，底子比之前上市的新經濟股好，值得留意。

新意網—徘徊在似苦又甜之間

 

業績公佈後回落，自身問題還是大市影響不得而知，整體業績對辦。收入升20%，營運溢利升11%，毛利率降至59%，解釋是MEGA Plus啟用令成本上升，加上推廣費用增加。兩個改造項目進行中，即使資本需求增加，仍保持百分百盈利作派息，十分慷慨。

 

Facebook剛公佈成立首個亞洲數據中心，不只FB，各路雲巨頭不斷擴大亞洲版圖，數據中心一個接一個建，有些靠自己劃地建倉，有些則找當地合作夥伴，暫時進入香港市場的多以後者為主，譬如Amazon也租用新意網的數據中心，香港情況較特殊，覓地困難，就算有錢亦未必找到合適地皮。雲公司策略明確，先搶市場，慢慢找地恐會落於人後，落後就捱打，Oracle就是最好例子，創辦人幾年前經常恥笑雲業務不可行，現在才知大錯特錯，急急亡羊補牢，可惜一切太遲，大公司都被微軟亞馬遜鎖定，只好定位攻中小企，成績麻麻，做科企排斥新事物固步自封整定會被淘汰。

話說回來，隨著鄰近地區更多數據中心落成，雲巨頭議價能力提高，不排除新意網會被乘機壓價，毛利率六成的暴利生意足以讓客戶眼紅，最大客戶同時是最大敵人，似是解不開的結。

雙馬回購

 

新興市場疑似入熊之際，兩大科網巨頭不約而同的回購，騰訊花七百萬購回兩萬股，阿里啟動60億美元回購計劃，阿里向來眼光不錯，對上一次回購是2015年8月，幾乎抄正大底，且看今次手風如何。相比僵化的國企，民企的資本運用更見靈活，如不是中央下令增加派息，國企老總仍繼續囤錢自肥，又或是無止境的野蠻擴張，慷股東之慨，說白了一眾高管年薪才幾十萬，低薪能養廉已算好，還奢望什麼？

大市燒掉七千點，開始聞到恐慌味，無貨的觀望，有貨的而得重新洗牌再來一次，網友billy點出恆指市盈率11倍，股息4厘，跌出價值，回顧過去十倍十一倍市盈率見底也曾發生過，跌至七倍八倍亦不少，怎樣去把握拿捏就考大家功夫。

馬雲即將退休，54歲就毅然退下，思維真的別樹一格，他是天生的演說家，縱使其貌不揚，但每次站出來都自信滿滿，相當壓台。平心而論，阿里無論在廣告或雲業務上都拋離騰訊，核心電商的穩定性更遠勝騰訊遊戲，Amazon率先抵達萬億市值而不是Facebook，不就說明了問題嗎？

中飛租賃的野蠻成長

中飛租賃(1848)，市值56億，租賃界的二號人物，坐擁最年輕的機隊，平均機齡3.9年，剩餘租期8.2年。上半年收入和溢利升20-30%，很穩定，飛機租賃屬資本密集行業，總資產回報低，唯有利用杠桿來增加回報。

 

中飛賣點之一是息率高，達7.7厘，派息比率54%，長遠能否維持是個大疑問。新飛機訂單189架，2023年前完成交付，比中銀租賃的163架還要多，但中銀的收入是中飛的四倍。未來五年買飛機的資本承擔達833億，平均每年140億，單看2017年的經營現金流，計入出售應收帳款的幾十億，整年現金流入也只有54億，資金缺口巨大。

公司的股東權益有35億，計息債項330億，敢用十倍杠桿已是向天借膽，再谷大負債率不太可能，分分鐘步光大國際後塵靠股權融資，不要被高息迷惑，搞不好是糖衣毒藥。很多國企仗著國家撐腰大肆擴張，市場眼睛是雪亮，索求無度的公司自然會被疏遠。