政府救市

市場對供股方案、公帑救市有很多意見，非常時期用非常手段，今次航空業實屬非戰之罪，先救再講，政府干預的負面影響留給經濟學家慢慢研究。全世界救市救到手軟，首要減低失業率，救國泰比海洋公園更有理有節，至少香港是航空樞杻，接大量轉機客，雖然近年國泰被插得遍體鱗傷，流失很多本地粉絲，但市佔率仍有壓倒性的一半。前景方面乏善可陳，一來無國內航線先天矮人一截，二來面對內地新加坡中東的競爭，每公里收益率每況愈下。揸住蝕少少趕快離苦得樂無謂糾纏，如果蝕得多沽又心有不甘，唯有照供等經濟恢復再算。記得前時賀一誠炮轟賭企不借酒店做隔離，隨即就有公司跪低，希望港府對地產商也有這份氣魄，而不是送往迎來恭恭敬敬，房屋供應好像永世不會達標，可否大膽的徵地或公私營合作？真正急市民所急。

新舊經濟

美股閒時無事無幹，久不久來一下調整頗為驚嚇，績優成長股跌幅較為克制，經過三月大逆轉大家心裡有譜，比較惜貨，不會斬倉式亂沽。舊經濟尤其跟宏觀經濟相關的金融股毫無反抗之力，揸這類股幾愁，才開心兩天又拉去打靶。港股情況差不多，新舊強弱分明，仍選擇留守舊板塊要接受它的不完美，蝸牛上樹似有若無的增長率，這時股息率顯得更重要，如不幸的被黃國英言中，有波幅無升幅，至少也有厚厚的派息打底。就我所見，長升長有的增長股都集中在科技這塊，其他行業也有但少之有少，總不能奢望供電賣水複合增長20%。軟銀的願景基金搞到灰頭土臉，更確信新經濟股很多時不如想像中好賺，老生常談投資這類股要膽大心細研究清楚。

換入長實

減持中電/香港電訊換入長實，長實模式有點像港鐵，一半地產一半公用，可能公用部份未及港鐵穩健，整體尚算基建事業防守性強，若然牛市重臨彈性更高，當然風險是雙向，經濟股市再有第二三四隻腳，地產業一定行先死先。純粹看自己屋苑，近一兩個月成交價明顯回升，減低樓市暴跌憂慮，加上長實財政穩健，將來長和系的大型收購必由長實牽頭，還有李氏家族密密增持，亦是信心來源。今次換馬後應該很長時間不再有持股變動，想買的都買了，一半價值一半增長，留些少現金打底。

以靜待變

股市千變萬化，下跌猛列反彈迅速，或者一如網友所講，以不變應萬變。資金輪流炒作，跟著追怕是追到手卻停滯不前，這種事常發生，坐這山望那山兩頭撲空，不如選定好股叠埋心水揸。有人形容舊經濟股反彈是迴光返照，很多落到去恆指萬六點價，低殘不在話下，反彈亦合情理。越來越多人追捧新經濟，讓人多份患得患失的忐忑感，眾地莫企，未有勇氣全倉押上，價值股倉位還是會保留，賺少點但心舒泰。各國救市力度比海嘯時更大，史無前例的低息環境對資產價格影響有多大無人知，因此美股雖然望落昂貴，但看淡也不敢做淡，發狂再炒高一些不是無可能。

車市奇葩

前文提到汽車業不是好戰場，但也有例外，譬如法拉利，股價特立獨行如入無人之境，三年升兩倍。先是稀缺性，獨立上市的超跑品牌近乎無，大多捆綁埋母公司，例如福士的林寶堅尼。近年大車廠表現平淡，一來世界經濟反覆，二來投資研發新能源車削弱利潤率，電動車普及化始終糾纏在成本問題，首要電池成本下降，繼而大量生產才賺到錢。法拉利免卻這些煩惱，價錢和大眾化從來不是重點，公司善用飢餓營銷所以永遠客多過貨，加上有錢人玩物不受經濟衰退影響。Tesla推出Roadster重新定義了有型，不再是引挈的咆哮聲，而是環保潔淨愛地球，油車的將來要認真諗諗。

收復失地

經過一輪跳升，恆指已收復失地，回到未跌時。股市流動性高有喜有憂，喜則套現方便，憂則容易一窩蜂操作，壞消息出大家都先沽再算，有理無理驚定先，定過神後才發覺很多恐慌是不必要。新法初立擔憂是正常，尤其是反對派政治人物，多少會有心理壓力，做起事上來綁手綁腳，最後結果可能都是他有他講你有你做，始終法不治眾。如果揸香港資產覺得太鬱悶，撤走亦是條出路，身心靈健康比財富更重要。今次觸底反彈依舊由新經濟帶頭殺出，半生半死的金融地產也趁機趕上，板塊起落有致。按股聖彼得林奇講法，股價長遠反映盈利增長，高增長股最終會跑贏，但全倉揸這類股非常波動，心理質素要很好，不然經歷一兩次恐怖震倉就發哂軟蹄。

母不及子

一般來講母公司在估值息率上比子公司更優勝，例如電盈/香港電訊，但今年發生一些事讓人有所改觀。先是太古，市場見它好像見鬼一樣，入得太古早已對地產以外業務無大期望，沒料到這批蝕本貨會尾大不掉。國泰上半年肯定虧損，問題是有多震撼，好好的八十億地產溢利被蠶食得體無完膚，背後頂級的零售寫字樓物業完全被無視，為免日後煩惱，選業務簡單清晰的子公司更好。電盈亦是同樣道理，Nowtv/Viutv長遠是賠錢貨，七百萬人的市場太小，加上各類型串流平台冒起，中日韓泰歐美的節目隨手可得，大製作有小本精品也有，觀眾已被徹底寵壞，要取悅他們難上加難，幸好王維基無參一腳，否則一世英明盡喪。

恆指沒落

黃國英在報章講國指會取代恆指，跟開英sir的朋友也知他早已放棄港股轉戰美股，近年回報大捷。他只講了殘酷的現實，誰叫本地股不爭氣，一味金融地產，無孔不入，地產商揸住一兩件優質資產就食過世。可以預見中概股如拼多多新東方好未來愛奇藝等等會排山倒海的來，全是超級增長股，一定為港股生色不少。作為普通散戶應樂見其成，捉到老鼠就是好貓那管是大陸香港，美股靠蘋果微軟亞馬遜幾大護法撐住長升長有，港股將來如虎添翼，再不破頂真的不公不義。本地股都有它的價值在，雖然增長慢但夠穩定派息好，日後投資組合都是靠兩條腿走路，價值增長並舉。

東亞賣盤

很久以前的東亞以本土業務掛帥，韌性堅強，金融海嘯後才大力拓展內地，目前內地貸款佔四成。初到大陸網點少知名度低，存款競爭力弱，想賺似樣的利潤唯有從事高風險貸款，房地產相關的借貸佔三成，惡性循環下壞帳不斷堆積，東亞中國不良貸款率從十年前零點幾升到上年三點八，賺埋不夠蝕。銀行破產看似很難，大到不能倒，但實質多買幾條有毒債券就夠破產了，超高杠桿營運模式會放大損失。近年看市帳率選股害慘不少人，匯豐渣打東亞大新，心也涼掉，不投資比盲目價值投資好，行業前景公司競爭力管理質素更為重要。

港通控股

股東會上管理層指基金入局意在拆骨殺雞取卵，芬佬反駁是生安白造，口同鼻拗。港通揸住19億現金和近50億的投資組合，這兩樣已比市值高一倍。業務主要是經營西隧，佔總盈利66%，專營權將於2023年屆滿，政府會收回，到時隧道收入歸零，對派息影響巨大。坐住現金不用最多只能說懶散，但囤積自肥就不同講法，涉及誠信問題，又買遊艇自用又袋天價酬金，胃口被養大很難返轉頭，怎捨得跟小股東分享。基金佬死要糾纏，等大股東回心轉意，坦白講不值得，有時間找個更好吧，公用股有高低之分，港通就屬於下欄那種。維權投資近年也有成功案例，譬如中華汽車，成功爭取公司豪派特別息，印象中就只此一例。

爆屎渠樓

海之戀經歷兩次爆屎渠的單位成功以981萬售出，真想知買家的心態，千萬預算何必食次貨，買了也有心理陰影，又或者貧窮限制自己的想像力，買家可能是投資客，純粹低市價入手收租。這邊日日擔心國安法，那邊新盤都被吃乾抹淨，好像活在平衡時空，看不到投資信心衝擊有多大。上週五特佬聲色俱厲的講得有理有節，很多評論指出優惠待遇影響很小，從香港直接出口的貨值只有幾十億美元，反之美國賺到的貿易順差達三百億。若然美國佬又雷聲大雨點少小罵大幫忙，正好看清大國博奕的本質，利字當頭，將推動民主發展假手於外人不是辦法，況且美國內部亦立立亂，無瑕跟中國開闢新戰線。

不似預期

本以為取消獨立關稅區、優惠待遇是核彈，消息公佈後卻異常平靜，ADR不跌反升，這正是股市好玩的地方，好消息升壞消息跌非必然，股市一直在反映預期，可能六個月甚至一年後的經濟狀況。若所有事都照本宣科，一板一眼跟規律走，又變得無挑戰性。制裁官員是好事，至少有針對性，香港人始終現實多，搞到他們的日常生活或者生計，多少會有不滿，如果只針對高官，不只黃絲拍手，部份藍絲也會拍手。今時今日的局面，港府責任最大，操控住龐大的資源，在化解民怨上失敗，黃藍互鬥擔當調停者更失敗，諗也氣餒，他們繼續穩袋幾十萬一個月，而香港人就繼續內鬥。

吉利配股

選擇這時候無厘頭配股，終被市場狠狠懲罰，普遍解讀籌集資金為應付不時之需，尤其在疫情下，寧濫勿缺。美國上市的車企除Tesla/Ford外全都破過產，足見現金流極其重要，老巴教過滾雪球要找到濕滑長坡，歷史角度看車股顯然不是好戰場，短炒尚可長揸可免則免。吉利銷量近十年複合增長兩成，曾問鼎股王寶座，自從2018內地車市經歷28年來首度下跌後，一直萎靡不振，吉利的好成績亦被打住，上年銷量跌9%，今年目標升4%，但頭四個月只達標22%，前景堪憂。前時宣佈跟瑞典富豪集團有合併可能，跟一間市值二千多億的巨無霸交合，日後更不可能有高增長。單純看新能源車銷售，依舊高速成長，可惜只佔總銷量不到10%，傳統業務的歷史包袱太重，不能像Tesla在一片藍海中遊走。增長股不再高增長，市場或會猛烈修正，詳見瑞聲領展，更何況吉利是典型週期股。

鴨脷洲地

大昌爆冷奪鴨脷洲地，樓面地價萬五，這個位置行去地鐵站至少20分鐘，相對隔涉，喜歡環境幽靜一定愛爆。綜觀大昌的拿地軌跡，04年賓吉道，12年淺水灣，20年鴨脷洲，八年磨一劍，老實說太慢了，不買地起樓好像失卻地產商應有之義，嫌地價貴大可找其他投資機會，像長實恆隆遠展。公司帳面淨現金達34億，比市值還要多，驟眼看很吸引，讓人口水鼻涕流，但事實坐著現金不會令公司增值。管理層常將股東利益掛嘴邊，不如把現金全派，好讓股價爆升一倍，真正為股東做事。外國維權投資盛行多因股權分散，基金佬有機會左右大局，反觀港資地產股多由大股東牢牢把持，他安於現狀外人完全無可奈何。

現金比例

留多少現金是門學問，太多會拉低整體回報，太少又怕無錢撈貨，經過近年幾次熊市，發覺計劃永遠趕不上變化，很難預到剛剛好。磚頭佬常笑股票賺不多，一般人買樓要現金全押再借貸，現在還要綁三年，只有眼前路沒有身後身，看中就大贏。反觀股票買賣方便，容易三心兩意彈出彈入，除非像基金經理為表現迫著長期滿倉，他們容易做到因為管的錢不是自己的，這幾天不知多少芬佬私底下已清倉走人。指數基金之父John Bogle常建議六成股票四成債券，不是人人能承受全倉股票帶來的波動性，賺少點總好過低位止蝕離場。講到尾現金比例因人而異，有些滿手現金仍周身不自在怕被熊抱，有些借錢買還嫌買不夠極度大膽，舒服就好。

瑞幸咖啡

瑞幸爆出造假後，招來美國佬窮追猛打，一併收緊上市規定，一粒老鼠屎搞壞整煲粥。創立短短兩年，門市暴增至4500間，比星巴克還要多，收入以倍數增長，好得不現實，本以為有國民品牌能挑戰星巴克，又是個美麗誤會。飲食向來難做，尤其中式餐飲，工序繁多，訂明規矩師傅不跟亦是徒然，完全是良心事業。今年目睹兩棵長青樹大家樂/大快活悄然倒下，更確信餐飲股不能做人世，有些價值失去就回不來，六厘派息遠觀好了。經過今次疫症，以往無網購無叫外賣的迫著要用，可能一試成主顧，日後生活習慣會改變，以前分店多是優勢，現在更似是咀咒。市場擔心國安法影響股市長期估值，那邊廂恆指納入更多新經濟股，有大行預計市盈率會拉高一倍，一來一回算是平手，上證市盈率13倍，港股仲衰過大陸，已是死豬還怕滾水燙嗎？

最多瀏覽

前幾日篇“港國安法”應是歷來單日瀏覽量最多，一來股市大跌，二來香港前途問題，大家比較緊張。沉澱兩日，看過不同睇法，有些針酌立法程序繞過立法會，其實無必要拘泥於此，人大釋法、銅鑼灣書店夾人走，那件不是開壞先例。退一步講，若立法交還港府處理，又引用緊急法，心理上會否好過點？大家都知背後誰話事。現在輿論滿天，有話叫林鄭下台都犯法，又話自由不受影響六四集會無問題，無人答得清，唯有等更多細節公佈，先不要自亂陣腳，否則越諗越壞又要移民了。很多人指意美國出手反制，特朗普向來聲大無貨賣，上年戰況慘烈，他只出張嘴小罵大幫忙，間中用來當貿戰籌碼，最簡單制裁中港官員遲遲未有，取消香港獨立關稅區言之尚早，核彈只會最後才用。

私有化潮

會德豐以1股九倉/九置加$12現金提私有，即每股53.6，相比會地130元的資產淨值，出手顯然太低，選擇在貿戰、疫情、社運三面夾擊下私有化，用心路人皆見，經濟回穩後不會是這口價，大股東跟小股東分甘同味只是一廂情願。以會地今天的實力，年銷售額二三百億，足以晉身發展商第一梯隊，加上750萬呎土儲，兵精糧足，收成期在即。比較值得商榷是旗下兩大商場，時代和海港城，經歷自由行由盛轉衰，租值大跌，依賴大陸客不是長遠之策。國安法對樓市影響有待觀察，照理防守力應比股市好，社會運作不會因為一條法例就停頓，經濟照樣會發展，生活始終要過，積極樂觀一點吧。另外私有化又想到國浩，隔不久就探頭出來，屢敗屢試，其實怎計大股東都是大贏家，何必斤斤計較，搞成這樣就肉酸了。

港國安法

一直少談政治，怕引來罵戰，但到關鍵時刻不講又好像太離地，講兩句好了。國安法殺到，有人歡喜有人愁，有人話香港人已無回頭路，冷靜一點，政府硬要打壓的話有無國安法都一樣，上有政策下有對策，港人總有辦法應付。自問不算老，很多年長網友比我有更深體會，中英聯合聲明、九七回歸、八九六四，政治事件怎樣影響經濟股市。現在回看，看淡香港都後悔居多，一代比一代繁榮，香港玩完幾隻字代價很大。今天再加一點長建，資金剩餘10%左右，現金用完或要考慮沽些公用股，看情況而定，跌得多沽亦無謂。

股神組合

經過一輪此消彼長後，蘋果佔巴郡倉位比重升到35%，遠遠拋離第二位美國銀行的11%，有孤注一擲的感覺，一個智能手機都未識用的老人家竟然重注蘋果，顛覆組合以往給人的印象，不是金融就消費。外間批評股神近年有回塘跡象，卡夫亨氏、航空股損手爛腳收場，臨退休前就靠蘋果一舖返本，那份坐貨耐力學到已經不得了，賺一倍無走，兩倍無走，十倍也不走，要夠傻才做到，跟很多公屋居屋股神一樣，賺幾千倍依然故我，留守舊居，無欲無求到一個境界。價值投資也要與時並進，太沉醉歷史往績、估值等等，好容易踩中價值陷阱，分析公司前景同樣重要。前天看曾淵滄文章，提到買科技股要有想像力，猜想它們將來的盈利空間，再自行定斷平貴，這點要做到很難，同一隻股有人話平有人話貴，自己會退一步看整體大市估值，不是太泡沫就好。