IPO—中國鐵塔

 

中國鐵塔(0788)，集資最高681億，重磅IPO。公司出租鐵塔為生，擁188萬個站址，市佔率96%，壟斷行業，三大電信商持股94%。

宏站業務是主要收入來源，招股書透露一個基站造價要18萬，年租金只需3萬多，以租代建、輕資產是全球趨勢，電信商能騰出更多資金應付5G。5G傳送更多數據，但覆蓋低，需要結合微站來提高覆蓋，譬如在燈柱、電線桿，甚至室內裝天線接收數據。

鐵塔2017盈利只有19億，三年共建設160萬個基站，攤開10年折舊，越新的基站折舊比重越大，單看盈利不太合適，看EBITDA或現金流更好。經營現金流有350億，非常穩定，公司採用成本加成方式定價，租期一般5-15年，基站建成後每年維護開支很少，大部份現金流可用作派息。投資現金流負520億，正值投資期，公司預計到2022年再要增建300萬個基站，以每個18萬造價計是天文數字，不要期望會有豐厚股息。

中電信和聯通合併是最大風險，時有傳聞，若然三家變兩家，鐵塔收入隨時無1/3。三大電信商既是股東又是客戶，鐵塔議價能力低，壟斷但無暴利，更像公用股。美股這類鐵塔股歸納為Reits，過去十年普遍升兩至三倍，大幅跑贏電信股，升得有道理，物聯網、無人駕駛、網上串流等對數據傳送需求極大，行業確定性高，可惜中國鐵塔入不敷支，高息無望，公用股Reits有大把本地薑可選，無必要北上取經。