2017年3月24日 星期五

恆隆年報讀後感

恆隆年報是不可多得的讀物,尤其是主席寫的回顧及展望,洋洋灑灑幾千字論盡中外世界大事,我建議有興趣的投資者應該10同101的年報兩本一齊看,因兩者寫的東西不盡相同。以下是我的一些讀後感。

首先,恆隆是樓市大淡友。主席看淡樓市的立場明確,甚至以97前的情況來跟現在作比較,直言香港發展商現在做的是等市場價格下跌。這點我很認同,雖然李嘉誠說未來一兩年看不到樓市會跌,但口嫌體正直,長實明顯投地保守了,還轉移發展地產以外業務。老實講到現在還說樓價不貴是騙人,只不過音樂椅繼續轉,大家都焗住參與這個遊戲,看誰是最後一個傻瓜被扑。

其次,奢侈品市場穩步復甦。主席對高檔零售釋出樂觀態度。自從2013打貪後奢品市場步入深度調整期,有報道說中國人買起了全球三成的奢侈品,所以不只中國,全世界的市場都受影響,但綜觀近半年中外奢侈品股的表現,或許預示了行業已逐步復甦。恆隆作為高檔商場龍頭,毫無疑問會是最大的得益者。

最後,要善於把握週期。年報中提到地產行業講求週期把握,更揶揄大陸發展商可能要經歷多一兩個週期才會學懂。這點我極之同意,股市或樓市也好,應該以一個完整的市場週期來評定成績。牛市時股神樓神絡繹不絕,但遇上熊市很多人卻會方寸大亂,進退失據。有句話講得好,牛市是練外功,熊市才是練內功。

2017年3月23日 星期四

科網大時代—Snapchat

美圖在港爆炒之際,隔著個太平洋同樣的戲碼也在美股上演,自阿里巴巴後最大的IPO,有趣的公司我當然不會放過。


歐美第三大通訊軟件
先講一些基本數據,Snap市值264億, 是Snapchat的母公司,月活躍用戶3億,僅次於whatsapp、facebook messenger同wechat,每人每日平均訪問18次,使用時間25-30分鐘,70%用戶是24歲以下,用戶群主要在美國,上年度在itunes下載量居榜首。


被視為反facebook的象徵

Snapchat與Facebook淵源已久,早在2013年FB曾提30億收購但遭拒絕,此後兩者相生相剋,FB多次明目張膽地抄襲對方的功能。Snapchat其實跟我們常用的whatsapp同wechat差不多,可以傳文字圖片視像,最大特色是有自動刪除功能,而且圖片和視像有內置美肌,還可以自己加插特效,趣味性確實比whatsapp更高一籌。


結語
我自己無玩Snapchat,但明白它能成功掘起的原因。一如很多新興公司,snap仍在虧損當中,跟京東、Tesla或以前的Amazon一樣,它的規模仍未足夠讓它有盈利。對於這類無盈利的公司只能說是買它的前景,像snap上年收入增長六倍到4億,今年估計會有10億,以這樣瘋狂的收入增長,即使將來只有幾%的利潤率,盈利數字仍會非常可觀。又例如之前一篇寫的京東,上年收入高達2600億人仔,以幾十%的速度增長,之後賺到1%利潤率也會相當驚人。問題是要判斷這些公司能否持續的增長,能否保持自己的護城河,還要看市銷率等估值方法是不是抵買。

2017年3月22日 星期三

消費股系列—JD.com

公司簡介
京東(JD),市值432億,是自營式B2C購物網站,前稱360buy。2014年,京東集團在美國納斯達克證券交易所上市,成為中國第一個赴美上市的大型綜合型電商平台。目前出售家電、數碼通訊、電腦、家居百貨、服裝服飾、母嬰、圖書、食品等商品。


與阿里巴巴不同的發展路線
中國的B2C市場是兩雄鼎立的局面, 由京東和阿里佔了八成市場份額。雖然大家同做電商,但發展模式截然不同,京東比較像Amazon,以自營為主,公司會直接向近萬間供應商入貨,然後擺在網上賣,兼有自家的物流團隊,從採購到送貨都由公司包辦。現在由公司直接銷售的貨品佔銷售額的58%,其餘42%就像淘寶,由不同的賣家開自己的網店去賣貨。

我自己是比較喜歡這個模式,一來不擔心買到假貨,二來由公司送貨一條龍不用煩,不用跟每個賣家傾運費等細節。當然淘寶亦會有大品牌開店直銷,這是兩間電商重疊的地方。在淘寶每次搜尋都會有過千過萬個結果,賣家的質素良莠不齊,就算買家評語也可以做假,很多時買東西是抱著膽搏膽的心態。


銷售的貨品以電子產品、家電為主

京東網站剛成立時只賣電子產品,後來才擴展到其他種類的貨品,但電子家電類仍佔51%。


風險與挑戰
公司最大風險必然來自對手阿里巴巴,雖然兩者走的路線不同,但當中也有重疊之處。阿里無論在規模、用戶群等各方面都壓過京東,難保他日阿里厭倦了純粹做平台提供者的角色,想轉型去做自營一條龍服務。而京東勝在有騰訊、沃爾瑪等股東陣容,可動用的資源也不少,起碼現在先做先贏,有先發優勢。


結語
中國總體零售增長10%,網上增長是它的三倍,這爆炸性的領域不去看實在太浪費。有句話講得好,起點決定終點態度決定高度,京東算開了好頭,隨住規模越做越大,轉虧為盈不遠矣,加上它態度正確,致力扭轉網購假貨充斥的流弊,可惜人們只知阿里的好,卻不懂京東之美,既然將來逃不開兩分天下的局面,何不兩者兼取呢?

2017年3月19日 星期日

消費股系列—Mcdonald's

公司簡介
McDonald's(MCD)市值1058億,是全球最大的快餐店。企業版圖遍布全球六大洲119個國家,擁有約3萬6千間分店。


成功的特許經營模式
麥當勞旗下餐廳約有三萬間是通過特許經營的方式營運。特許經營分三種,一是傳統式的特許經營(Conventional franchise),由公司出租自有物業或跟業主傾妥一份長期租約後再交給加盟商去營運,經營權一般為20年,期間加盟商要向麥當勞交租金和特許經營費,後者是根據收入所收的一個百份比另加最低租金付款額,像之前賣給中信的中港業務就要上繳6%收入,就算零生意零收入仍要交最低租金付款額,這是根據租金來收取,譬如是租金的20%。此外,加盟商還要付一筆過的加盟費。

第二種是授權發展的特許經營(Developmental license),這種是交由加盟商全權去營運,包括開業投資、租舖、裝修等所有支出都由加盟商獨力承擔,中港業務就屬於這類。與第一種的分別是前者麥當勞還會負擔部份資本開支,即是還會同加盟商夾份,而這種授權式就完全不用開支,純粹是每個月收取收入的一個百份比和一筆過的加盟費。

第三種是聯屬性質的特許經營。這種基本上跟第二種一樣,只是在股權上沒有持超過50%,日本和中港業務就歸入這一範籌,都是交由加盟商全權去運作。


收租成主要利潤來源
很多人說麥當勞不是做食物而是做地產,這句話無十分都有八分真,2015年向加盟商收租58億,當中有48億是自有物業所以自己袋,我估計15年賺的100億毛利有30-40億是靠收租得來的。


風險與挑戰



















本來想說追求飲食健康是最大風險,但麥當勞產品眾多,有很多不太算垃圾食物,例如飽類雪糕等,如果歸類為垃圾食物咁茶餐廳的碟頭飯也算吧,前幾天不是有新聞說碟頭飯的鈉含量超標嗎?所以我認為最大風險是競爭,快餐業是在完全競爭的環境,食肆摸埋都一堆。公司應對方法是不斷推陳出新,例如24小時早餐、推出貴價餐和擴展Mccafe。


結語
美股現在估值偏高,應盡量減低大市波動對組合的衝擊,用這類消費股做避震器就最適合不過,它們的盈利不太受經濟週期影響。而我自己亦是麥記長期捧場客,最近推出貴價餐我也趕緊去嘗鮮,不得不佩服它們的市場推廣,好像每每都能牽起熱潮。

2017年3月16日 星期四

中國移動——沉睡的巨龍要醒了

今日聯通表現異常搶眼,重燃了我對中資電訊股的興趣。聯通業績公告中最吸晴是移動業務收入轉跌為升,電訊股這幾年面對著轉型的陣痛,雖然數據收入爆炸性增長,但卻被垂死的語音業務抵消掉,就算老大哥中移動也同樣面對這個問題。

幾年下來,在語音和數據業務此消彼長之下,兩者的比例已徹底逆轉,語音業務已跌至佔總移動收入的20-30%,雖然中移動未公佈業績,但我估計也會是這個比例,此比例跟香港電訊6823差不多。換言之,中資電訊已成功甩掉拖油瓶,未來可以專注數據業務,盡享數據爆炸帶來的收入增長。

大家覺得中資電訊股有投資價值嗎?不妨留言分享下睇法

2017年3月15日 星期三

致國泰:請放棄對沖吧!


國泰剛公佈業績,八年首虧,燃油對沖是禍首之一。上年對沖虧損85億,與2015年相若,完全抵消了燃油成本減少50億的利好因素。

跟外匯對沖利率對沖的原理一樣,燃油對沖目的在於規避市場波動風險,鎖定價格。雙方簽訂合約譬如在一年後以約定的價格買入某個數量的燃油,據公司所講,大概會對沖掉一半的預測耗油量。 問題在於國泰簽的合約期太久,一簽就三至五年,如果油價低過合約約定價格,公司隨時要捱幾年虧損,朝夕都嫌太久,三五年完全是無道理。

簡而言之,除非將來油價大幅飆升,否則這樣的對沖是毫無用處。看現在的環境,未來幾年油價大升的機會大嗎?聯儲局要收水了、中國工業化步入尾聲了、新能源快速掘起了,請國泰檢討一下對沖政策吧,別阻礙公司一飛沖天。

2017年3月14日 星期二

淪為提款機的越秀房託

大股東越秀地產解釋今次減持是為了避免將來持股超過50%,因計及2023年前要發行的7.3億個遞延基金單位,大股東持股將會過50%,這樣便不能把越秀房託以聯營方式入帳,負債率會上升。

實話實說,我對越房一直印象不佳。五年前用百億鯨吞母公司的廣州IFC,整單交易除合大股東之意外,對405股東絕對是弊大於利,但過去歸過去亦無謂去糾纏。今日再減持套現,很顯然母公司視405為融資的工具,以大股東進取的經營作風,七年間兩次大比例供股,還未計出售IFC所得的現金,它對資金的渴求好像是永無止盡,不難想像將來收到7億個基金單位後也會照版煮碗來一次套現,做股東要將這點考慮在內。